Morgan Stanley se pojavio kao glavni arhitekt struktura finansiranja na Wall Streetu koje podupiru procvat vještačke inteligencije, osmišljavajući nove modele duga i kapitala koji usmjeravaju desetine milijardi dolara u masovnu izgradnju podatkovnih centara.
Prema riječima rukovodilaca industrije, od prošle godine banka je postala dominantni savjetnik koji sastavlja najveća i najinventivnija finansiranja infrastrukture umjetne inteligencije, prenosi SEEbiz.
To uključuje obveznicu od 3,2 milijarde dolara za TeraWulf, programera podatkovnih centara, kojeg podržava Google, paket duga od 27 milijardi dolara za povezivanje Metinog podatkovnog centra Hyperion sa Blue Owl i, nedavno, savjetovanje Broadcoma o ugovoru o finansiranju čipova od 35 milijardi dolara.
Porast banke u sklapanju poslova s vještačkom inteligencijom pomogao joj je da nadmaši dugogodišnjeg rivala Goldman Sachs u naknadama na tržištu duga i kapitala u prvoj polovini godine, koje su porasle na 2,3 milijarde dolara sa 1,4 milijarde dolara godinu ranije, prema podacima LSEG-a. Ovo je učinilo Morgan Stanley drugim najvećim svjetskim zarađivačem naknada na tržištima kapitala, iza JPMorgan Chasea, s četvrtog mjesta godinu ranije.
Ovi poslovi ilustruju kako vještačka inteligencija preoblikuje ne samo tehnologiju već i tržišta kapitala. Umjesto da se oslanjaju isključivo na tradicionalno finansiranje projekata ili korporativni dug, bankari sve više dizajniraju strukture koje dugoročne ugovore o računarstvu i bilanse stanja velikih tehnoloških kompanija pakuju u vrijednosne papire koji se mogu prodati glavnim investitorima.
Rezultat je dramatično proširio fond kapitala dostupan za finansiranje infrastrukture vještačke inteligencije, a istovremeno je veliki dio finansijskog sistema vezao za kontinuiranu potražnju za vještačkom inteligencijom.
„Iznosi u dolarima koji su nekada bili milijarda, dvije milijarde, pet milijardi dolara sada su 10 ili 20 milijardi dolara i više“, rekao je Mo Assomull, ko-šef investicionog bankarstva u Morgan Stanleyju.
Najbrže rastući segment tržišta
Tehnološki giganti Silicijumske doline izjavili su da ne mogu ispuniti narudžbe kupaca i nastavili su povećavati svoju potrošnju. Sam Morgan Stanley očekuje da će vještačka inteligencija potrošiti 10 biliona dolara u narednim godinama.
Ključ za osiguranje niskih kamatnih stopa i milijardi kapitala bila je investicija hiperskalera – Googlea, Amazona, Mete i Microsofta – koji su ušli u procvat vještačke inteligencije s besprijekornim bilansima stanja. Kada jedan od njih osigura zakup podatkovnog centra, trošak finansiranja se otprilike prepolovi.
„Gdje želite prikupiti novac, u srednjim do visokim jednocifrenim brojkama ili dvostruko više?“, rekao je Assomull.
Ko-šef financija s leveridžom u Morgan Stanleyju, William Graham, stajao je iza dogovora koji je postao nacrt za finansiranje infrastrukture vještačke inteligencije.
Njegov tim je dizajnirao obveznicu za programera podatkovnih centara TeraWulf, široko trgovanu vrijednosnicu. Ali su dodali neke zaštite projektnih kredita, stvarajući hibridni instrument koji je „umotan“ – ili podržan – od strane Googlea. Većina kapaciteta podatkovnog centra biće namijenjena Anthropicu, rekli su ljudi upoznati s tim pitanjem.
Struktura je u finansiranje izgradnje podatkovnog centra uvela novi skup kreditnih investitora poput osiguravatelja, upravitelja imovine i penzionih fondova, što je omogućilo TeraWulfu da prikupi 3,2 milijarde dolara uz prinos od 7,75 posto.
Patrick Fleury, glavni finansijski direktor TeraWulfa, rekao je da im nova građevinska obveznica omogućava da izbjegnu spore, postepene revizije kreditora koje dolaze s povlačenjem tradicionalnih kredita za finansiranje projekata od banaka – njihove glavne alternative – a da i dalje zadužuju dovoljno jeftino da ekonomija poslovanja funkcioniše.
„Uspjeli smo efikasno zaduživati uprkos snazi Googleovog bilansa stanja“, rekao je Fleury.
Kako bi dodatno uvjerio investitore, Morgan Stanley je usvojio karakteristike projektnog finansiranja poput „lockboxova“ koji ograničavaju plaćanja zakupa i usmjeravaju ih direktno vlasnicima obveznica, te je dodao i druge dodatne kolaterale.
Od sporazuma s TeraWulfom, Morgan Stanley je prodao građevinske obveznice u vrijednosti od preko 40 milijardi dolara i prenosi strukturu na nova tržišta širom Azije i Evrope.
„Doći ćemo do tačke u kojoj će obveznice za infrastrukturu vještačke inteligencije činiti većinu godišnje ponude novog novca koji nije investicionog razreda“, predvidio je Graham. „To je najbrže rastući segment tržišta i prvi put imamo novi segment na tržištu u 20 godina.“
Neki konkurentski bankari rekli su da nerado žele biti viđeni kao igrač broj jedan u tom prostoru s obzirom na nepopularnost podatkovnih centara u zajednicama širom SAD-a. Glavni finansijski direktor JPMorgana, Jeremy Barnum, takođe je ove sedmice upozorio da je banka pregledala uslove kreditiranja nekih ugovora o finansiranju podatkovnih centara „gdje smo samo rekli: ‘Da, to nećemo učiniti.’“
Ključni rizik
Morgan Stanley je pomogao da se model pomakne dalje od samog finansiranja podatkovnih centara. U maju su banka i MUFG dogovorili kredit od 3,1 milijarde dolara za neocloud CoreWeave za kupovinu i instalaciju Nvidia grafičkih procesorskih jedinica, čipova potrebnih za napajanje napredne vještačke inteligencije. To je bilo prvo finansiranje GPU-a koje je obavljeno kao široko sindikalni terminski zajam, donoseći širi fond kapitala – ovaj put za finansiranje samih čipova.
Zajam je privukao gotovo 20 milijardi dolara potražnje investitora, rekao je Graham, ističući interes za model finansiranja koji se manje oslanja na vrijednost čipova nego na ugovore o njihovom korištenju.
Pročitajte još:
Prema toj strukturi, GPU-ovi i podatkovni centar finansiraju se odvojeno: Zgrada je osigurana ugovorom o zakupu, dok se čipovi finansiraju dugoročnim ugovorima o plaćanju.
„Možda imate plaćanje za automobil i možda imate račun za garažu“, rekao je Graham. „Čip je Ferrari… potrebno mu je mjesto za parkiranje. Dakle, potreban vam je podatkovni centar za smještaj tog čipa.“
Iako su čipovi dodatni kolateral, Graham je rekao da su se kreditni investitori više fokusirali na to ko je potpisao ugovore o zakupu čipova.
U martu je Morgan Stanley pomogao CoreWeaveu da odredi cijenu zajma za čipove od 8,5 milijardi dolara, osiguran ugovorom o hiperskaleru, po 2,25 posto iznad referentne kamatne stope. Majski kredit za čipove bio je podržan slabijim kreditima – sa dvije laboratorije za vještačku inteligenciju – i bio je procijenjen na 4,5 posto iznad referentne kamatne stope.
Širi raspon takođe ilustruje ključni rizik koji podupire procvat finansiranja vještačke inteligencije. Što se kreditiranje dalje udaljava od bilansa stanja hiperskalera do laboratorija za vještačku inteligenciju koje troše veliki dio računarske snage, to je osnovni kredit tanji.
